Từ đỉnh điểm trở lại mục tiêu theo dõi kỳ vọng trong giai đoạn lạm phát gia tăng

Chúng ta có nên kỳ vọng lạm phát sẽ đóng vai trò quan trọng đối với các chính sách tiền tệ hay không? Chỉ vì chúng định hình các quyết định kinh tế và tác động trực tiếp đến lạm phát. Mặc dù các cuộc khảo sát kỳ vọng cung cấp những hiểu biết nhất định, nhưng chúng vẫn có những điểm mù nhất định.

Inflation expectations (kỳ vọng lạm phát) là niềm tin hoặc dự đoán của người dân, doanh nghiệp và thị trường về mức độ giá cả sẽ tăng trong tương lai. Đây là một khái niệm quan trọng trong kinh tế học vì nó không chỉ phản ánh tình hình hiện tại mà còn có thể tác động trực tiếp đến hành vi kinh tế: nếu mọi người tin rằng giá sẽ tăng, họ có xu hướng chi tiêu nhiều hơn hoặc yêu cầu tăng lương, từ đó chính kỳ vọng này có thể làm lạm phát thực sự gia tăng.

Nói cách khác, kỳ vọng lạm phát là "tâm lý" của nền kinh tế, và việc kiểm soát nó là một trong những nhiệm vụ trọng yếu của ngân hàng trung ương để giữ ổn định giá cả và niềm tin thị trường.

Thực tế gần đây, người dân Mỹ trong tháng 3/2026 đã kỳ vọng lạm phát 1 năm tới ở mức 3,4%, tăng so với 3% tháng trước, chủ yếu do giá xăng và thực phẩm leo thang vì chiến sự ở Trung Đông. Dài hạn hơn, thì kỳ vọng lạm phát 10 năm của Mỹ hiện quanh mức 2,26%, phản ánh niềm tin rằng Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed - Federal Reserve System) sẽ kiểm soát được lạm phát về mức mục tiêu.

Chính vì vậy, mà việc đo lường kỳ vọng lạm phát rất quan trọng vì nó giúp ngân hàng trung ương dự đoán hành vi kinh tế trong tương lai và điều chỉnh chính sách tiền tệ kịp thời để giữ ổn định giá cả. Nếu kỳ vọng lạm phát không được kiểm soát, lạm phát thực tế có thể tự củng cố và trở nên khó kiềm chế. Bạn có tin là kỳ vọng của chúng ta về giá cả ngày mai chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến cách chúng ta chi tiêu hôm nay và lập kế hoạch cho tương lai hay không?

Ví dụ, các nhà đầu tư tài chính sẽ yêu cầu lãi suất cao hơn đối với tài sản khi họ kỳ vọng lạm phát tăng, họ muốn được bù đắp cho sự mất mát sức mua dự kiến. Điều này ảnh hưởng đến điều kiện tài chính, chi tiêu và đầu tư, từ đó ảnh hưởng đến lạm phát.

Tương tự, kỳ vọng lạm phát của các doanh nghiệp có ảnh hưởng đến việc định giá sản phẩm của họ, một kênh mà các nhà kinh tế nắm bắt được trong các phiên bản hiện đại của đường cong Phillips, và các hộ gia đình cũng tính đến kỳ vọng lạm phát của họ khi quyết định tiết kiệm và chi tiêu hoặc yêu cầu tăng lương.

Vì sao kỳ vọng lạm phát ảnh hưởng mạnh đến chính sách tiền tệ?

Trong khi các ngân hàng trung ương (như Fed, ECB, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam) thường đo lường kỳ vọng lạm phát qua khảo sát hộ gia đình, doanh nghiệp, chuyên gia, và qua chỉ số thị trường như "breakeven inflation rate" từ trái phiếu.

Nếu kỳ vọng tăng cao, ngân hàng trung ương có thể phát tín hiệu "hawkish" (thắt chặt) bằng cách tăng lãi suất hoặc giảm cung tiền để trấn an thị trường. Ngược lại, nếu kỳ vọng quá thấp, họ có thể nới lỏng để tránh giảm phát. Điều này cho thấy như sau:

• Tác động đến hành vi tiêu dùng và đầu tư: Khi người dân tin rằng giá sẽ tăng, họ có xu hướng mua trước hoặc đầu tư vào tài sản phòng hộ, làm nhu cầu tăng và giá cả thực sự leo thang. Ngoài ra, doanh nghiệp cũng có thể đẩy nhanh kế hoạch đầu tư để tránh chi phí tăng trong tương lai, dẫn đến áp lực cầu tổng thể.
• Tác động đến tiền lương và chi phí sản xuất: Người lao động yêu cầu tăng lương để bù đắp chi phí sinh hoạt, doanh nghiệp tăng giá bán để duy trì lợi nhuận, tạo vòng xoáy lạm phát. Đồng thời, chi phí đầu vào như nguyên liệu, vận chuyển cũng bị điều chỉnh theo kỳ vọng giá tăng, khiến chi phí sản xuất càng cao.
• Tác động đến thị trường tài chính: Lợi suất trái phiếu, tỷ giá và cổ phiếu đều phản ứng với kỳ vọng lạm phát, ảnh hưởng đến chi phí vốn và dòng tiền. Nhà đầu tư có xu hướng chuyển sang các tài sản chống lạm phát như vàng hoặc bất động sản, làm thay đổi cấu trúc dòng vốn trên thị trường.
• Tác động đến hiệu quả chính sách tiền tệ: Nếu kỳ vọng lạm phát được "neo" vững (anchored), chính sách tiền tệ dễ dàng đạt mục tiêu ổn định giá. Ngược lại, nếu kỳ vọng mất kiểm soát, việc tăng lãi suất hoặc thắt chặt tiền tệ có thể không đủ để kiềm chế lạm phát. Khi đó, ngân hàng trung ương phải sử dụng thêm các công cụ truyền thông và tín hiệu chính sách để khôi phục niềm tin.
• Tác động đến niềm tin và ổn định vĩ mô: Kỳ vọng lạm phát cao kéo dài có thể làm suy giảm niềm tin vào khả năng điều hành của ngân hàng trung ương, gây bất ổn kinh tế vĩ mô và ảnh hưởng đến dòng vốn quốc tế.
• Tác động đến phân phối thu nhập và phúc lợi xã hội: Lạm phát kỳ vọng cao thường ảnh hưởng nặng nề đến nhóm thu nhập thấp, vì chi phí sinh hoạt tăng nhanh hơn thu nhập. Điều này có thể làm gia tăng bất bình đẳng và áp lực xã hội.

Nếu không đo lường và kiểm soát kỳ vọng lạm phát, nền kinh tế sẽ rơi vào một vòng xoáy nguy hiểm. Khi niềm tin rằng giá cả sẽ luôn tăng ăn sâu vào tâm lý xã hội, người dân bắt đầu chi tiêu vội vã, doanh nghiệp định giá cao hơn, và chính hành vi ấy lại tiếp tục nuôi dưỡng lạm phát. Niềm tin vào khả năng điều hành của ngân hàng trung ương dần lung lay, thị trường nghi ngờ hiệu quả chính sách, khiến mọi biện pháp trở nên kém tác dụng.

Nếu tình trạng này kéo dài, hậu quả không chỉ là giá cả leo thang, mà còn là sự suy giảm đầu tư dài hạn, chi phí vốn tăng cao, bất ổn vĩ mô lan rộng. Đó chính là rủi ro lớn nhất: lạm phát không chỉ tồn tại trên bảng số liệu, mà trở thành một nỗi ám ảnh thường trực trong tâm trí xã hội.

Tuy nhiên, việc đo lường kỳ vọng lạm phát là một thách thức. Đối với các nhà đầu tư tài chính, có hai phương pháp: hoặc tiến hành khảo sát hỏi họ kỳ vọng điều gì, hoặc suy luận kỳ vọng lạm phát của họ từ giá thị trường như thế nào(?). Mặc dù cả hai phương pháp đều có thể cung cấp thông tin có giá trị, nhưng cả hai đều có những hạn chế.

Ví dụ, giá thị trường của các hợp đồng hoán đổi lạm phát không thể hiện trực tiếp kỳ vọng của người tham gia thị trường. Đó là bởi vì những giá này bao gồm phí bảo hiểm rủi ro, bù đắp cho các nhà đầu tư khi phải gánh chịu sự không chắc chắn về lạm phát.

Một ví dụ phổ biến là trái phiếu chính phủ liên kết với lạm phát, trong đó dòng tiền được gắn liền với chỉ số lạm phát chính thức, sao cho các nhà đầu tư được bù đắp khi mức giá chung tăng lên. Một ví dụ khác là các hợp đồng hoán đổi liên kết với lạm phát, phản ánh việc thị trường định giá lạm phát trong tương lai thông qua các hợp đồng trao đổi các khoản thanh toán cố định lấy các khoản thanh toán được liên kết với lạm phát thực tế.

Và vì những khoản phí bảo hiểm này không thể quan sát trực tiếp, chúng ta cần phải ước tính chúng, điều này luôn dẫn đến một sự cố không chắc chắn về quy mô của kỳ vọng lạm phát thực tế. Ngược lại, các cuộc khảo sát trong số các nhà dự báo chuyên nghiệp cung cấp một thước đo trực tiếp hơn về triển vọng lạm phát của những người tham gia khảo sát. Nhưng chúng thường chỉ có sẵn hàng quý hoặc, nếu thường xuyên hơn, chỉ cho một vài kỳ dự báo.

Đây là lúc mô hình của các nhà phân tích tài chính trên toàn cầu bắt đầu phát huy tác dụng. Trong bài đăng trên VNLibs.com này, chúng tôi trình bày một phương pháp thống kê để giảm thiểu nhược điểm này của các cuộc khảo sát. Chúng tôi áp dụng một mô hình để mô tả các dự báo của các nhà dự báo về lạm phát tổng thể từ Khảo sát các nhà dự báo chuyên nghiệp (SPF - Survey of Professional Forecasters) của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) và từ khảo sát của Consensus Economics.

Trong phần tiếp theo, chúng ta sẽ sử dụng thuật ngữ "khảo sát các nhà dự báo chuyên nghiệp" để chỉ Khảo sát các nhà dự báo chuyên nghiệp của ECB và khảo sát của Consensus Economics, cả hai đều phản ánh niềm tin của các nhà dự báo chuyên nghiệp.

Cụ thể hơn, phương pháp này cho phép chúng ta làm phong phú thêm thông tin từ các cuộc khảo sát các nhà dự báo chuyên nghiệp, những người có quan điểm thường trùng khớp với quan điểm của các nhà đầu tư tài chính. Chúng ta thực hiện điều này bằng cách ước tính kỳ vọng của những người tham gia khảo sát hàng tháng cho hầu hết mọi khoảng thời gian tương lai.

Cách khắc phục những điểm mù trong khảo sát

Mô hình của chúng tôi xác định một tập hợp nhỏ các yếu tố thống kê, giải thích phần lớn động lực của các dự báo trung bình được báo cáo cho các khoảng thời gian khác nhau theo thời gian. Các yếu tố này không thể diễn giải trực tiếp, nhưng chúng có thể được coi là nắm bắt thông tin quan trọng đối với động lực dự báo.

Sau đó, chúng tôi ước tính các yếu tố này mỗi tháng bằng cách sử dụng sự biến động đồng thời trong quá khứ của chúng với các dự báo khảo sát. Điều này cho phép chúng tôi suy luận các kỳ vọng ngay cả đối với các thời điểm không được dự báo bao phủ. Nói cách khác, mỗi tháng, chúng tôi điền vào các khoảng thời gian bị thiếu và xây dựng một đường cong hàng tháng mượt mà. Chúng tôi có thể hiển thị kỳ vọng lạm phát từ một tháng đến mười năm tới, quay trở lại năm 1999.

Về mặt kỹ thuật, mô hình này là một mô hình nhân tố tiềm ẩn động, được ước tính bằng phương pháp hợp lý tối đa. Các nhân tố và do đó cấu trúc kỳ hạn của kỳ vọng lạm phát được thu được bằng cách sử dụng bộ lọc Kalman. Bộ lọc cho phép chúng ta kết hợp dữ liệu có tần suất khác nhau, ví dụ như hàng tháng và hàng quý, và do đó suy ra kỳ vọng cho tất cả các khoảng thời gian ở tần suất cao hơn.

Cách tiếp cận này tuân thủ theo Aruoba, S. Borağan (2016), "Cấu trúc kỳ hạn của kỳ vọng lạm phát và lãi suất thực", Tài liệu nghiên cứu, Số 16-09/R, Ngân hàng Dự trữ Liên bang Philadelphia, tháng 9. Nó cũng liên quan đến các cách tiếp cận khác như của Lilla, F. và Zinna, G. (2025), "Ước tính hàng ngày dựa trên khảo sát về kỳ vọng lạm phát và phần bù rủi ro ở khu vực đồng euro", Tài liệu định kỳ , Số 911, Ngân hàng Ý.

Không giống như chúng tôi, các nghiên cứu sau dựa trên các biến số thị trường tài chính có sẵn ở tần suất hàng ngày để tạo ra các ước tính kỳ vọng khảo sát hàng ngày giữa các ngày công bố, thay vì dựa vào các yếu tố thống kê hàng tháng. Để chứng minh lợi ích của phương pháp này, chúng tôi áp dụng nó vào một giai đoạn đặc biệt thú vị: sự gia tăng lạm phát gần đây từ năm 2021 đến năm 2022 và trả lời ba câu hỏi chính:

Liệu các nhà dự báo có lường trước được sự gia tăng lạm phát này không? Họ đã điều chỉnh dự báo của mình như thế nào khi giá cả tăng tốc? Và họ dự đoán lạm phát sẽ diễn biến như thế nào tiếp theo?

Phương pháp của chúng tôi mang lại ba phát hiện chính:

1. Cho đến khi đạt đỉnh, các nhà dự báo đã đánh giá thấp cả quy mô và tính dai dẳng của đợt tăng lạm phát năm 2021–22.
2. Họ đã điều chỉnh tăng triển vọng cho 12 tháng tới và xa hơn nữa, vượt quá mục tiêu lạm phát 2%, chỉ sau khi Nga xâm lược Ukraine.
3. Bất chấp những điều chỉnh tăng lên này, kỳ vọng trung hạn vẫn luôn được giữ vững ở mức khoảng 2%. Các nhà dự báo dự kiến ​​sẽ quay trở lại mục tiêu trong vòng hai năm, ngay cả khi được hỏi vào thời điểm lạm phát đạt đỉnh điểm.

Tính ổn định của kỳ vọng lạm phát trung hạn là rất quan trọng. Khi Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) bắt đầu tăng lãi suất chính sách chủ chốt vào tháng 7 năm 2022, những kỳ vọng ổn định này đã giúp kiềm chế áp lực lạm phát dài hạn. Sự ổn định của kỳ vọng lạm phát đã giúp quá trình điều chỉnh giảm phát diễn ra nhanh hơn và ít tốn kém hơn.

Để phân tích vai trò của kỳ vọng lạm phát trong quá trình giảm phát sau cú sốc năm 2022, xem ví dụ Workstream 1 (2025), "Quan điểm chiến lược về môi trường kinh tế và lạm phát ở khu vực đồng euro", Occasional Paper Series , Số 371, ECB, tháng 6 và Burban, V. và Guilloux-Nefussi, S. (2025), "Sự neo giữ kỳ vọng lạm phát ở khu vực đồng euro", Eco Notepad , Ngân hàng Pháp, ngày 18 tháng 9.

Theo các dữ liệu báo cáo từ nguồn Consensus Economics (CE), Khảo sát các nhà dự báo chuyên nghiệp của ECB (SPF), Eurostat và các tính toán của ECB. Biểu đồ thể hiện lạm phát thực tế, dự báo lạm phát hàng năm được quan sát từ Consensus Economics trong 12 đến 15 tháng tới (trước tháng 4 năm 2022), cùng với các đường cong dự báo lạm phát hàng năm dựa trên mô hình lên đến ba năm tới.

Các đường cong được tính toán bằng cách lấy mức thực tế của chỉ số HICP tại thời điểm cắt và dự phóng cho mỗi tháng trong tương lai bằng cách sử dụng tỷ lệ lạm phát dự phóng được lấy từ mô hình Dynamic Nelson-Siegel (DNS).

Mô hình này kết hợp các dự báo hàng tháng, hàng quý và theo năm dương lịch từ khảo sát của Consensus Economics và Khảo sát các nhà dự báo chuyên nghiệp của ECB (SPF) cho các kỳ hạn 12 tháng trở lên, kể từ tháng 1 năm 1999. Quan sát mới nhất là vào tháng 11 năm 2025.

Các giai đoạn chính trong quá trình hình thành kỳ vọng

Hãy cùng xem xét kỹ hơn. Như đã đề cập ở trên, thông tin khảo sát được cải tiến cho phép chúng tôi phân tích và theo dõi tốt hơn quan điểm của các nhà dự báo. Ví dụ, nó cho phép chúng tôi mở rộng phạm vi dự báo lạm phát hàng năm, trong khi các khảo sát mà chúng tôi xem xét ở đây chỉ cung cấp dự báo tối đa 15 tháng tới.

Tuy nhiên, sau thời kỳ lạm phát cao, những dự báo này - đặc biệt là trong tương lai gần - có thể chủ yếu phản ánh sự tăng giá trong quá khứ và đưa ra bức tranh sai lệch về kỳ vọng lạm phát thực tế trong những tháng tới.

Điều này cũng cho phép chúng ta xây dựng các dự báo về lạm phát trong các khoảng thời gian kéo dài 12 tháng và chúng ta có thể để các khoảng thời gian đó bắt đầu từ mỗi tháng trong tương lai, tối đa đến năm năm tới.

Điều này cũng hữu ích vì các kỳ vọng được báo cáo về tỷ lệ lạm phát hàng năm dưới mức dự báo 12 tháng đã phản ánh những thay đổi thực tế về mức giá và thường tăng lên nếu tỷ lệ lạm phát rất cao.

Dựa trên thông tin này, chúng ta có thể xác định tháng 2 năm 2022 là tháng mà giá cả leo thang nhanh chóng đã tác động đến kỳ vọng trung hạn của các nhà dự báo. Chỉ vài tuần trước đó, tình hình lại khác. Vào tháng 1 năm 2022, ngay cả khi lạm phát tăng nhanh từ 2% vào tháng 7 năm 2021 lên 5% trong vòng sáu tháng, kỳ vọng của các nhà dự báo cho 12 tháng tiếp theo vẫn ở mức vừa phải.

Vào thời điểm đó, dự báo lạm phát trong giai đoạn đó ở mức 1,6%, với sự trở lại dần dần mục tiêu 2% của ECB trong vòng ba năm. Sự khác biệt này phản ánh niềm tin rộng rãi rằng giá cả tăng cao chỉ là tạm thời trước khi Nga xâm lược Ukraine.

Cuộc xâm lược vào tháng 2 năm 2022 đã thay đổi hoàn toàn bối cảnh này. Kỳ vọng về lạm phát trong 12 tháng tới đã tăng vọt từ 1,6% lên 2,8% chỉ trong một tháng do dự đoán chi phí năng lượng sẽ tăng cao. Mặc dù có sự điều chỉnh tăng lên này, các nhà dự báo vẫn kỳ vọng lạm phát sẽ quay trở lại mức khoảng 2% ngay sau đó.

Đến tháng 9 năm 2022, ngay trước khi lạm phát đạt đỉnh, kỳ vọng lạm phát trong 12 tháng tiếp theo đã tăng lên 4,3%, cao hơn hơn một điểm phần trăm so với tháng 2. Việc dự kiến ​​quay trở lại mức 2% đã bị trì hoãn khoảng một năm. Bất chấp những thay đổi này, dự báo dài hạn (từ hai năm trở lên) vẫn duy trì ở mức gần 2%.

Cần lưu ý rằng trong mô hình của chúng tôi, việc kỳ vọng lạm phát quay trở lại mức 2% trong trung hạn không phải là điều cố định. Mặc dù động lực của mô hình ngụ ý kỳ vọng sẽ quay trở lại mức 2% trong dài hạn, nhưng chúng cho phép những sai lệch kéo dài so với mức này, điều thường được hiểu là dấu hiệu cho thấy kỳ vọng lạm phát đang bị mất ổn định.

Sau khi lạm phát đạt đỉnh vào tháng 10 năm 2022, các dự báo cho 12 tháng tiếp theo và xa hơn nữa đã ổn định. Các nhà dự báo chuyên nghiệp dự kiến ​​tỷ lệ lạm phát ở mức 3,6% trong 12 tháng tới, và dự kiến ​​sẽ không trở lại mức khoảng 2% cho đến giữa năm 2024 hoặc giữa năm 2025.

Các điều chỉnh sau đó không đáng kể, phản ánh sự tự tin ngày càng tăng vào lộ trình giảm phát được hỗ trợ bởi chính sách tiền tệ thắt chặt. Đến tháng 3 năm 2024, các kỳ vọng ngắn hạn, trung hạn và dài hạn về cơ bản đều hướng đến mục tiêu 2% của ECB.

Gần đây nhất, kỳ vọng lạm phát trong 12 tháng tới lại giảm xuống dưới 2%, có thể phản ánh kỳ vọng lạm phát năng lượng thấp. Đồng thời, sau khi chạm đáy ở mức khoảng 1,8% vào cuối năm 2026, lạm phát chung dự kiến ​​sẽ trở lại mức khoảng 2% trong suốt năm 2027. Điều này cho thấy các dự báo trung hạn vẫn bám sát mục tiêu 2% của ECB.

Theo các dữ liệu báo cáo từ nguồn Consensus Economics (CE), Khảo sát các nhà dự báo chuyên nghiệp của ECB (SPF) và các tính toán của ECB. Các đường cong tương ứng với kỳ vọng lạm phát một năm, tức là kỳ vọng về lạm phát trong một, hai, ba tháng hoặc hơn nữa, được suy ra từ mô hình Nelson-Siegel động dựa trên khảo sát, ước tính dựa trên dữ liệu của Consensus Economics và ECB SPF kể từ tháng 1 năm 1999.

Thời điểm "0" tương ứng với kỳ vọng lạm phát giao ngay một năm, tức là kỳ vọng trong 12 tháng tới tại thời điểm đó. Các ước tính của mô hình chỉ dựa trên dự báo khảo sát từ 12 tháng trở lên. Quan sát mới nhất là vào tháng 11 năm 2025.

Hai thấu kính cho một chẩn đoán

Như đã đề cập trước đó, kỳ vọng của những người tham gia thị trường cung cấp một góc nhìn khác về động thái lạm phát khu vực đồng euro. Kỳ vọng lạm phát của những người tham gia thị trường có thể được đánh giá bằng cách xem xét các tài sản liên quan trực tiếp đến lạm phát, phản ánh những đặt cược của các nhà đầu tư về sự phát triển của mức giá chung trong nền kinh tế.

Tuy nhiên, giá của các tài sản liên quan đến lạm phát là sự kết hợp giữa kỳ vọng lạm phát thực tế và phần bù rủi ro lạm phát, và phần bù này có thể biến động mạnh. Để tách biệt các kỳ vọng thuần túy, chúng tôi áp dụng một mô hình thực nghiệm, sử dụng phương pháp tương tự như phương pháp đã được áp dụng cho các cuộc khảo sát ở trên.

Điều này có nghĩa là chúng tôi lại xác định một tập hợp các yếu tố giúp giải thích sự biến động trong lãi suất hoán đổi liên kết với lạm phát, cũng như phân tách xem các lãi suất này phản ánh bao nhiêu phần trăm kỳ vọng lạm phát thuần túy và bao nhiêu phần trăm phản ánh phần bù rủi ro. Mặc dù có sự không chắc chắn thường thấy trong các phương pháp như vậy, điều này cho phép chúng tôi ước tính được phần bù rủi ro lạm phát từ lãi suất liên kết với lạm phát.

Bạn có thể tìm đọc bài viết của Burban, V., De Backer, B., Schupp, F. và Vladu, A. (2021), "Phân tích các biện pháp bù đắp lạm phát dựa trên thị trường thành kỳ vọng lạm phát và phần bù rủi ro" , Bản tin Kinh tế , Số 8, ECB. Lưu ý rằng phương pháp này không kết hợp thông tin khảo sát.

Sau đó, chúng ta có thể so sánh trực tiếp các ước tính "sạch" về kỳ vọng lạm phát của nhà đầu tư với số liệu đo lường dựa trên khảo sát. Việc so sánh này đặc biệt hữu ích do những hạn chế vốn có của cả hai phương pháp, vì nó đóng vai trò như một bước kiểm tra chéo giúp tăng độ tin cậy của cả hai bộ ước tính kỳ vọng.

Trong ngắn hạn và trung hạn, kỳ vọng lạm phát từ khảo sát phù hợp chặt chẽ với kỳ vọng lạm phát mà chúng ta thu được từ giá thị trường, sau khi điều chỉnh chúng theo phần bù rủi ro lạm phát. Điều này đúng trong cả giai đoạn lạm phát tăng vọt và giai đoạn giảm phát sau đó. Do đó, các thước đo thị trường đã được điều chỉnh phần bù rủi ro gần với các thước đo từ khảo sát hơn so với các thước đo thị trường thuần túy ban đầu.

Sự khác biệt lớn hơn giữa kỳ vọng dựa trên thị trường và khảo sát xuất hiện trong trung hạn ở thời điểm lạm phát đạt đỉnh vào tháng 10 năm 2022. Các dự báo dựa trên khảo sát khi đó dự đoán sự suy giảm dần dần hơn, trong khi kỳ vọng suy ra từ giá thị trường chỉ ra sự trở lại nhanh hơn của lạm phát lên mức 2% trong năm 2023 (trước khi tăng nhẹ trở lại).

Tuy nhiên, nhìn chung, cả hai góc nhìn đều cho thấy cùng một câu chuyện. Quy mô của cú sốc ban đầu đã làm những người tham gia thị trường ngạc nhiên, họ nhanh chóng điều chỉnh lại triển vọng ngắn hạn của mình, nhưng - điều quan trọng - vẫn tự tin rằng lạm phát sẽ ổn định trở lại quanh mức mục tiêu 2% của ECB.

Trong dữ liệu đến từ nguồn Consensus Economics, Khảo sát các nhà dự báo chuyên nghiệp của ECB, Bloomberg và các tính toán của ECB, có nhắc đến biểu đồ Kỳ vọng ngắn hạn và trung hạn về lạm phát HICP. Đường chấm chấm biểu thị tỷ lệ hoán đổi liên kết lạm phát (ILS) đã được điều chỉnh theo độ trễ chỉ số.

Kỳ vọng dựa trên khảo sát được lấy từ mô hình Nelson-Siegel động, được ước tính dựa trên dữ liệu của Consensus Economics và ECB SPF kể từ tháng 1 năm 1999. Quan sát mới nhất là vào tháng 11 năm 2025.

Kỳ vọng dựa trên thị trường thể hiện tỷ lệ ILS đã được loại bỏ phần bù rủi ro lạm phát bằng cách sử dụng trung bình của hai mô hình cấu trúc kỳ hạn affine theo Joslin, Singleton và Zhu (2011); xem Burban, V. et al. (2021), "Phân tích các biện pháp bù lạm phát dựa trên thị trường thành kỳ vọng lạm phát và phần bù rủi ro", Bản tin Kinh tế, Số 8, ECB.

Bạn đã thấy điều gì không?

Cách tiếp cận của chúng tôi cung cấp một bước bổ sung hữu ích nhằm cải thiện việc theo dõi kỳ vọng lạm phát theo thời gian và trên nhiều giai đoạn khác nhau.

Bằng cách chuyển đổi dữ liệu khảo sát thưa thớt thành một bức tranh phong phú và kịp thời hơn về kỳ vọng lạm phát, cách tiếp cận này cung cấp cho các nhà hoạch định chính sách một công cụ bổ sung để đánh giá tác động của các cú sốc đến kỳ vọng lạm phát và mức độ ổn định của những kỳ vọng đó.

Loại thông tin này đặc biệt có giá trị trong bối cảnh lạm phát và kỳ vọng lạm phát đang được chú ý trở lại, giữa những áp lực gia tăng về giá năng lượng liên quan đến cuộc xung đột đang diễn ra ở Trung Đông.

Trong bức tranh kinh tế toàn cầu, mối quan hệ giữa lạm phát và thất nghiệp hiện lên rất rõ ở nhiều khu vực. Tại Châu Á, nhiều nền kinh tế mới nổi như Việt Nam, Indonesia hay Ấn Độ thường đối mặt với tình trạng giá cả leo thang do chi phí nhập khẩu năng lượng và lương thực tăng.

Khi lạm phát cao, doanh nghiệp phải gánh chi phí sản xuất lớn hơn, buộc phải cắt giảm tuyển dụng hoặc trì hoãn mở rộng sản xuất. Điều này khiến tỷ lệ thất nghiệp trong khu vực có xu hướng tăng, đặc biệt ở nhóm lao động phổ thông vốn dễ bị ảnh hưởng bởi biến động giá cả.

Đối với khu vực Liên minh Châu Âu, cuộc khủng hoảng năng lượng sau xung đột Nga–Ukraine đã đẩy giá điện, khí đốt và thực phẩm lên cao, tạo áp lực lạm phát mạnh mẽ. Nhiều doanh nghiệp sản xuất, đặc biệt trong ngành công nghiệp nặng và hóa chất, phải thu hẹp quy mô hoặc tạm ngừng hoạt động vì chi phí quá lớn.

Hệ quả là thất nghiệp tăng ở một số quốc gia, nhất là những nước phụ thuộc nhiều vào năng lượng nhập khẩu. Lạm phát không chỉ làm giảm sức mua của người dân mà còn khiến thị trường lao động trở nên bất ổn.

Riêng tại Hoa Kỳ, mối quan hệ giữa lạm phát và thất nghiệp được thể hiện rõ qua hiện tượng "stagflation" trong thập niên 1970, khi giá dầu tăng vọt khiến lạm phát cao nhưng thất nghiệp cũng leo thang. Trong những năm gần đây, sau đại dịch COVID-19, Mỹ chứng kiến lạm phát tăng mạnh do nhu cầu phục hồi và chuỗi cung ứng gián đoạn.

Ban đầu, tỷ lệ thất nghiệp giảm nhờ nhu cầu tiêu dùng tăng, nhưng khi lạm phát kéo dài, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) buộc phải nâng lãi suất để kiềm chế giá cả. Chính sách thắt chặt này làm chi phí vốn tăng, doanh nghiệp hạn chế tuyển dụng, và thất nghiệp bắt đầu nhích lên.

Nhìn chung, ở cả Châu Á, Châu Âu và Hoa Kỳ, lạm phát không chỉ là câu chuyện giá cả mà còn gắn liền với việc làm. Khi lạm phát vượt ngoài tầm kiểm soát, nó có thể làm suy yếu niềm tin, khiến doanh nghiệp co cụm, và cuối cùng đẩy nhiều người lao động vào tình trạng thất nghiệp. Đây chính là lý do các ngân hàng trung ương luôn phải cân bằng giữa mục tiêu kiểm soát lạm phát và duy trì việc làm ổn định.

Bạn có suy nghĩ và đánh giá như thế nào? Hãy cho chúng tôi biết thông qua việc chia sẻ nội dung bài viết này lên các nền tảng, và từ đó, sẽ có cái nhìn cụ thể và rõ ràng hơn với thời điểm hiện nay? Cám ơn bạn đã theo dõi đến hết bài viết ngày hôm nay! Chúc bạn có một ngày làm việc tốt lành!

Nội dung bản quyền bởi: Benjamin Böninghausen, Léa Gosselin, Fabian Schupp, Andreea Vladu